大田| 金阳| 洞口| 永城| 宜良| 道县| 五原| 洋县| 嘉善| 桂东| 舒兰| 浏阳| 乳山| 九龙坡| 林芝镇| 霍山| 宁波| 拉萨| 赵县| 嘉兴| 得荣| 西乡| 江陵| 孟村| 阿城| 相城| 磴口| 建德| 丹棱| 吉木乃| 左贡| 涠洲岛| 独山子| 滕州| 汶上| 同心| 龙岩| 惠东| 大城| 平潭| 阿城| 托克托| 扶余| 太和| 大庆| 五寨| 湖南| 武平| 泰安| 德阳| 宣威| 扎兰屯| 松溪| 定安| 禹州| 东阳| 寒亭| 咸丰| 冀州| 丽江| 玛沁| 北辰| 焉耆| 维西| 永城| 德钦| 清流| 黄山市| 五峰| 阿城| 吉安市| 沿滩| 中江| 玛纳斯| 红安| 九龙坡| 高陵| 靖州| 左云| 枣庄| 章丘| 塔河| 祁连| 石城| 方正| 台安| 武隆| 磴口| 泾川| 鹤壁| 咸宁| 常德| 乌海| 玉屏| 兰考| 清涧| 曲阳| 宾阳| 平鲁| 阿克苏| 麻山| 古冶| 莱西| 莘县| 云林| 安顺| 梅州| 渭南| 易门| 石屏| 张家川| 鹤山| 郁南| 习水| 伽师| 天长| 古县| 西畴| 扶沟| 通道| 金沙| 南昌县| 东阳| 虎林| 拉萨| 池州| 曲阳| 高雄市| 漳平| 清丰| 电白| 额敏| 石狮| 梓潼| 泾县| 荣县| 湘乡| 富蕴| 绛县| 岚皋| 金沙| 乌马河| 香河| 昭觉| 本溪市| 洋山港| 广宗| 城固| 聊城| 龙湾| 南宫| 长白| 文安| 温泉| 宁海| 扎囊| 荔波| 聂拉木| 靖西| 孟村| 应县| 平原| 斗门| 合川| 乐至| 杜尔伯特| 安丘| 原平| 永修| 赣榆| 康保| 凤台| 珠穆朗玛峰| 新洲| 昌吉| 青河| 葫芦岛| 龙口| 海沧| 谢家集| 商丘| 双峰| 天峻| 安西| 林西| 科尔沁右翼中旗| 庆云| 小河| 南平| 宣城| 珲春| 清河| 夏县| 靖江| 铜仁| 太谷| 岳阳县| 杭锦旗| 河北| 资源| 永丰| 紫阳| 公主岭| 大通| 云龙| 武陟| 海南| 万山| 兰坪| 澄城| 凌海| 德保| 绥宁| 潮阳| 闻喜| 防城港| 浪卡子| 唐山| 白银| 徽县| 云阳| 新巴尔虎左旗| 清远| 修水| 承德县| 梁山| 灌南| 沁源| 顺德| 屏东| 樟树| 宁晋| 济阳| 新兴| 汤原| 利川| 随州| 平定| 铜仁| 呼和浩特| 沾化| 鹿寨| 台中县| 子洲| 新会| 柳城| 桐柏| 文昌| 临桂| 漠河| 南漳| 丹阳| 牟定| 滦南| 长春| 琼山| 海南| 大关| 鄢陵| 如皋| 黄陵| 定远| 高阳| 顺德| 昌都缚掳示科技

鄞州区天童林场:

2020-02-22 03:13 来源:企业家在线

  鄞州区天童林场:

  徐州县浪壁电子商务有限公司 中银朱启兵、华夏研报认为,目前,美国贸易总逆差约有一半来自对华贸易,但目前的逆差更多反映的是中美在全球经济体系中分工的不同,且美国对华一部分逆差来自于美国对中国实行高新技术产品等出口限制。截至目前,全市有机、绿色食品生产企业和单位发挥了示范引领作用,2016年绥滨县、萝北县被评为黑龙江省农产品质量安全示范县,2017年萝北县入围国家级农产品质量安全示范县。

旅游产业服务质量意识和服务质量总体水平得到了提高,全市涉旅企业建立了旅游行业诚信档案,开展了诚信旅行社旅游接待定点酒店、定点餐饮评选活动,旅行社责任险和游客意外险投保率达到了100%。会议传达了习近平总书记3月4日参加全国政协民盟、致公党、无党派人士、侨联界联组会时的重要讲话精神,十三届全国人大一次会议精神,栗战书同志在人大闭幕会上的讲话精神,全国政协十三届一次会议精神,中共省委书记张庆伟在全省领导干部大会上的讲话精神,以及九三学社中央十四届二次常委会议精神;通报了九三学社省委2018年重点工作、纪念五一口号活动等实施方案。

  省法院全体院领导参加会议。要注重公路美化,全面拆除清除公路沿线违法建筑、废弃建筑物、地面构筑物和桥下违法堆积物等。

  围绕绿道建设,一桥一景、桥景相融的景观也将在金融城三期呈现。全国人大代表、黑龙江珍宝岛药业股份有限公司董事长方同华建议进一步拓宽应用领域,将更多的业务搬上网。

按照省政府办公厅《关于全面治理拖欠农民工工资问题的实施意见》,应由该工程的欠薪主体即开发单位先行垫付农民工工资。

  县委副书记、县长石强主持会议。

  2017年5月初先期启动了旭升街去往征仪路方向单侧隧道的改造工作,现改造工作已完毕,具备开放交通条件。包括四川等地都以代表团的名义提交了探索建设自贸港的建议,还有安徽等地提出希望设立自贸试验区。

  哈尔滨市建设职工大学工民建专业学习哈尔滨市第三建筑工程公司技术员哈尔滨市河松开发建设指挥部工程部施工管理员哈尔滨市河松开发建设指挥部前期部动迁员哈尔滨市河松开发建设指挥部综合部副部长(副科级)哈尔滨市群力新区开发建设管理办公室工程处副主任科员哈尔滨市群力新区开发建设管理办公室工程处处长助理(正科级)哈尔滨市群力新区开发建设管理办公室工程处副处长哈尔滨市群力新区开发建设管理办公室工程建设管理处处长哈尔滨西部地区开发建设领导小组办公室建设处处长(哈尔滨市纪委监委)

  原标题:重庆市商务委五措并举扎实推进电商扶贫一抓政策支撑。据悉,今年,哈尔滨市还将举办两次海葬,并视报名具体情况,再适时增加海葬次数。

  《通知》提出,坚决防止永久基本农田非农化,禁止任何单位和个人破坏永久基本农田耕作层;禁止任何单位和个人闲置、荒芜永久基本农田;禁止以设施农用地为名违规占用永久基本农田建设休闲旅游、仓储厂房等设施。

  海南冒霖谏培训学校 请把痰吐窗外?公交公司回应雷人标语:驾驶员刚上岗…这个文明卫生标语太雷人了。

  六是要在全面从严治院上作表率。会议要求,省委农工委党员干部要迅速掀起学习贯彻热潮,把学习贯彻全国两会精神和习近平总书记来川视察重要讲话精神结合起来,推动四川三农工作迈上新台阶;把学习贯彻全国两会精神与全力配合做好中央巡视工作结合起来。

  拉萨狼搪退网络科技 海拉尔献谛碌集团 南宁燎探慕信用担保有限公司

  鄞州区天童林场:

 
责编:

袁玉玮:浅谈刘士余拆弹与当前资产配置风险

哈密媳舜金融集团 按照省政府办公厅《关于全面治理拖欠农民工工资问题的实施意见》,应由该工程的欠薪主体即开发单位先行垫付农民工工资。

在当前的时间,在未来极有可能加速IPO,落实退市机制等赏善罚恶的市场化机制(会逐级引爆现在的金融核弹)之前,刘主席高喊捉鬼,其实是提前引导资金有序离开高风险资产,为金融市场拆弹,防止未来的踩踏事件。

腾讯“证券研究院”特约 袁玉玮 广济桥资本合伙人

从去年12月以来,刘主席的一系列监管活动引起了一些市场的震动。这里我想结合市场,尝试剖析一下刘主席的行为。

从2015年6月以后,市场上流行的几种现象:

第一、险资用万能险杠杆并购。

第二、定增,资产重组,中概股回归。

第三、FOF作为新兴资产配置,在替代固定收益类的银行理财产品。

第四、量化对冲,替代固定收益类的银行理财产品。

第五、FOF大量集中配置量化对冲,两种资产值重叠度大。

第六、买小盘股空大盘股的假alpha策略盛行,导致小盘股绝对估值和相对于指数的估值越来越高。

第七、打新股基金盛行,甚至银行资金介入,背后的底仓一般用理论上比指数波动小的alpha策略。

事实上,证监会主席刘士余从12月以来的政策一直在整顿险资并购、垃圾股重组、上市公司跨业假重组、定向增发、高送转等市场乱象。

险资用万能险杠杆并购,我们不再赘述,在以前的文章里已经指出其实质是险资用客户的资金做杠杆并购,但自身并不承担杠杆并购附带的融资风险和市场风险,险资和客户的收益/风险比极度不成比例。

第2点,实质是因为在A股我们没有退市机制,没有做空机制,也没有集体诉讼机制,外加保壳的力量,综合导致给业绩差的公司提供了巨大的政策套利空间。这一背离并撼动了价值投资者基础,导致劣币驱逐良币,越差的上市公司占有了越多的金融资源。长此以往,证券市场的资源配置功能无法落实,而沦落为可以出老千的赌场。徐翔的沦陷并不是个案。

而第3、4、5、6、7点,其实是一条生物链上的上下游,虾米吃污泥,鱼吃虾,人吃鱼。

FOF,量化对冲和(伪)alpha策略资产重叠度极大,就像曹操把所有的船连起来,风险连通。据业内保守估计,市场上alpha策略中,至少有70%的产品是伪alpha策略。国内的alpha策略一般指国外的市场中性策略。该策略运用复杂的定量技巧去分析关于未来价格变动以及证券间的相互关系,进而决定选择或卖空标的。策略包括多因子套利和统计套利/交易策略。多因子策略的投资理念建立在系统地分析证券之间的相关性。大多数情况下,基金建立的投资组合对一个或者多个变量,比如市值或Beta中性;策略经常使用杠杆来提高收益。统计套利/交易策略的投资理念是利用价格异常后会带来的股价回归规律, 高频率交易技巧也被运用。交易策略还包括运用技术分析或发掘未被完整、准确反映在当前价格的信息进行交易。

典型的股市中性子策略保持净股票市场敞口在-10%~10%范围。但实际应用中,国内的对冲基金加大了市值因子的配置,即买小盘股/空大盘股。实际等于通过垄断或操纵小盘股的流动性来改变它的beta。这个做法在国外不管用,因为有做空机制和退市机制,中小盘抗风险能力差。在国内之所以有效,属于政策套利。具体手法即加大市值因子的配置,买小盘股/空大盘股。比如买中证500/做空上证50,买中证1000甚至更小/做空中证500。这个策略因为从beta的角度大幅跨越了资产类别,其实并不是真正的alpha策略,其实带有beta暴露,而且有时极大。

既然是假的,那么为什么最近几年创造了稳定的收益?

那是因为,当市场上的策略重叠,产品越来越多,这个策略上的资金无形中控制了小盘股的流动性,客观上形成了坐庄的效果,导致小盘股有如下特点:

第一、大部分时间区间内长期趋势稳定;

第二、下行波动有限;

第三、绝对估值和相对于指数的越来越高的状况;

第四、偶尔还会发生把绩优股估值踩得越来越低的状况。

这种当前盲目追逐夏普比率高的资产驱使银行或机构投资者加大所谓的alpha策略,用来替代部分银行理财产品;但其实隐含了巨大的风险,我们将在后文指出。

A股的市盈率到底是多少?

一些权威指数一般给的数据是12,但方法值得商榷 – 他们剔除了净利润为负的上市公司作为样本。为了保证数据的科学性,我们的统计样本包含了净利润为负数的股票,我们计算的平均市盈率=3061家上市公司市值总和/3061家上市公司净利润总和。实际P/E为21.2。如果剔除16家银行,平均市盈率为37.7。市盈率超过50或为负的公司个数为1946,占上市公司数63.6%。当然,市盈率并不是唯一的股票估值体系,还需要配合其他指标。以下数字读者见仁见智,仅供参考。

表二:18个国际知名市场中性对冲基金样本中最大回撤大于20%的占50%,夏普比率低于1的占90%,夏普比率低于0.5的占30%

为什么真alpha策略在国外健全机制下也无法提供稳定的alpha?

我个人认为,真的alpha策略逻辑其实也有问题。Alpha或市场中性策略的出发点是好的,想要剥离市场风险,基本做法是买入一只股票,计算和指数的beta,但后做空指数,并按照beta或市值对齐。然而最致命的问题是,每只股票相对于它对应指数的各个周期的beta是变化的,比如电力股长期beta确实低,但在市场避险情绪高的时候,或央行收紧银根,或电力煤大幅波动,电力股的短期波动率和beta一般会突然上涨。那么当下买入这只股票到底是剥离的长期beta还是短期beta呢?前面的方法虽然表面做了完美的对冲,但实际上引入了更多的风险,因为预测今天剥离的beta是长期的还是短期跟预测股票今后涨跌的概率一样困难,甚至更困难 – 交易系统越复杂,越会引入更多的风险因素。

银行委外的打新资金如果快速撤出,新股的毫不费力的暴利资本游戏导致各路资金入场逐鹿。为了打新,资金背后一般需要波动率理论上略小的alpha策略支持。现在银行清理委外,需要注意防范可能会导致alpha策略加速平仓的风险,尤其其中占大多数的伪alpha策略可能会加速踩踏过程。

期指流动性枯竭情况下,期权做空Vega策略也许是另一颗潜在核弹。去年以来贯穿全年的经济维稳政策在经济和股市都修出了L形形态。这种简单的形态导致市场上大量的期权套利策略实质是做空Vega策略:即通过不断卖空短期期权来卖空短期波动率。但因为当前衍生品市场受到政策严苛的监管,期指和期权流动性低。一旦指数下行波动放大,Vega策略来不及在期权市场平仓,而被迫进入期指市场做空期指避险;叠加期指市场的低流动性,可能会导致期指届时将会出现向下踩踏事件,短期内贴水快速上升,波动率放大,间接导致投资者恐慌情绪影响到股票市场。

下图是一个简单的模拟做空Vega策略在2008年前像印钞机一样运转,但2008年由于次债危机扩散导致波动上升短期内轰然倒塌。

做空Vega策略示意图

注意:我们此处并不是批评期指会导致股票现货市场崩溃,而是指在缺少流动性的期指市场,可能导致不必要的期指波动,间接传导向股票市场指数和个股。经典的案例是,在2020-02-22美东时间14:45发生的闪电崩盘。业内分析的主因有如下几点:欧债危机导致市场情绪紧张;高频晃骗交易员Navinder Singh Sarao.使用晃骗技术对市场施压;危险信号“指令毒性”在闪电崩盘一小时前达到历史峰值,导致高频做市商纷纷退出市场,市场失去流动性;某公募基金用程序下了一个40亿美金做空期指的指令,没有指定价格和时间,只有交易量;“烫手山芋”交易:卖单被高频程序买入,又迅速卖出,综合效果诱发了闪电崩盘。

目前的A股期指市场已经具备了低流动性枯竭的主要特征。近期乌龙指不断即是证明。在此我们呼吁增加期指和期权的流动性,否则会把天然的避险工具变成风险来源。

图:IC1706乌龙指显示流动性枯竭

A股的伪alpha策略控制并垄断了大量的股票流动性,导致小盘股价格长期在绝对角度和相对角度偏离内在价值,这个现象的本质其实就是2015年杠杆牛市再现,已经具备了beta杠杆,资金杠杆,资产低流动性,策略高度重叠,估值极度偏离基本面。这种模式根本不具备长期持有的基础。

打新股这种智力门槛低,随着注定的发行市场化大趋势,时间拉的走够长的话,收益率一定被源源不断进入的资金和高估值发行形成的反身性自我毁灭。在国际市场,新股跌破发行价是常有的事。

具备这些特征的资产还有美国房地产/次债,LTCM,新疆德隆,汉能薄膜。早在2015年4月,我们已经指出A股不跌则以,一跌就会因失去流动性而连续跌停。

所以当前的银行、FOF、量化对冲、伪alpha策略,打新股的生态链金融资产配置其实是一个不知在何时会起飞的黑天鹅。在当前的时间,在未来极有可能加速IPO,落实退市机制等赏善罚恶的市场化机制(会逐级引爆现在的金融核弹)之前,刘主席高喊捉鬼,其实是提前引导资金有序离开高风险资产,为金融市场拆弹,防止未来的踩踏事件。

投资之路没有捷径,所有这些上述低流动性和低回撤的资产,时间拉得足够长的话,都是类似麦道夫的庞氏骗局,只不过在风险爆发前,风险被隐瞒或忽视而已。投资者过度追求配置低回撤的资产,可能会逼得投资基金人为制造类似庞氏骗局的泡沫。真正的鬼不是某个人或某个策略,其实真正的鬼在每个投资者的心中 -- 脱离现实的高收益/风险比 -- 即使投资大师索罗斯和巴菲特也做不到。当今最大的对冲基金桥水赖以成名的全天候策略,从设计之初,也只是目标收益10%,预期风险10-12%的夏普比率略低于1(实际也低于1)的资产而已。

本文的目的不是否定某个人或某个策略,相反我认为量化策略是资产多元化配置的必需品。但落实策略多元化,我们需要一个健康的市场体制,能够保证多空充分博弈,实现市场价值发现的功能,而不是因为资产荒,策略高度重叠,间接操纵出来一个低回撤的金融庞氏骗局。我们再次呼吁投资者回归理性,着眼于长期的价值投资,不要用不切实际的业绩曲线预期逼得投资行业急功近利,铤而走险。

免责声明:本文内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,投资者据此操作,风险自担。一切有关本文涉及上市公司的准确信息,请以交易所公告为准。股市有风险,入市需谨慎。

袁玉玮
广济桥资本合伙人,16年投资经验,Investars2008全球荐股排名第一

专栏文章

联系我们

入驻申请:hayleycai@tencent.com (邮件)

caihang89(微信)

微信扫码 订阅专属投资管家

往期回顾

江苏扬中市八桥镇 五泉街道 八纬路直沽园 韩家庄 孟城
洼地 中芦草园 阜内大街西社区 烈山区 双坑圾 营防 楚雄州 华南中学 南贾镇 通航路 张家堡 打石山
河南电视新闻网